中兴商业(000715)区域龙头地位强势 销售能力强
事件描述
近期，我们调研了中兴商业(000715)，主要观点和信息如下：
中兴商业百货大楼在当地商业地位突出
公司现金流充沛，资产质量较高
中兴三期项目前景向好，将给公司业绩带来正面影响
我们预计公司 09-10 年EPS 分别为0.33、0.42 和0.55 元。给予推荐评级
事件评论
第一，中兴商业百货大楼在当地商业地位突出
1)销售能力强，对供应商控制力强。
中兴商业大厦经营面积达6 万平米，按08年29亿元销售额计算，每平米坪销高达4.8万元/平米。2008年中兴商业本部在全国络城市单体商场销售额排名中排列前八。中兴商业大厦已经在沈阳市以及整个辽宁省建立了很好的知名度和品牌。
此外，公司在当地供应商中间控制力非常强，很多品牌都是全省独家、全市独家或是全区域独家。同时，公司秉承 “两个上帝”理念，维持了跟供应商良好的合作关系， 零供关系的和谐支撑了公司的持续发展。
2)公司本部中兴商业大厦地理位置极佳。
中兴商业大厦位于沈阳太原街商圈，地理位置极佳、客流量大。有数据显示，截至2008 年年底，太原街地区GDP、社会消费品零售总额等经济指标绝对值占全区比重达70%以上，占全市比重20%以上。
此外，由于辽宁省中部其他市区离沈阳距离多在100 公里以内，因此太原街商圈的辐射面积可扩散到抚顺、鞍山、本溪、盘锦等地，带来省内更多的客流。
3)管理团队卓越而稳定。
沈阳地区商业竞争历来异常激烈，目前共有太原街和中街两个商圈，但仅仅在太原街，就集聚了香港新世界百货3 个门店和百盛1个门店。中兴商业曾是沈阳四大商场之一(其他3 个为商业城、铁西百货大楼和沈阳联营商厦)，但目前来看，无论从销售收入还是从客流量等诸多因素来看，沈阳中兴商业大厦已经遥遥领先于同业，这应该归公于公司管理团队的敬业与专业。
公司现任董事长于1994年进入公司，管理经验和管理能力突出，其他主要高管也均进入公司10年以上，稳定的管理团队保障的公司的发展战略能够顺利实施。
第二，公司现金流充沛资产质量较高
比较公司历年EPS 和每股经营活动现金流发现，经营活动现金流始终高于净利润，显示公司现金流十分充沛。
截至 09 年一季末，公司的资产负债率仅为28.47%，在零售上市公司中是最低的，同时亦无任何长期、短期银行贷款，没有财务包袱。
第三，中兴三期项目前景向好，将给公司业绩带来正面影响
根据公告披露，公司拟在中兴西侧投资建设中兴三期商场项目，总建筑面积近 9 万平米。
中兴一、二期目标群以成功人士为主，而三期以青春、时尚为定位。三期业务总投资7 亿元，于2008 年9 月份动工，目前正在建设中，预计2010 年国庆节开业。
我们认为，三期项目前景向好，建成后经营面积将扩大一倍，从而可以实现：
1)解决停车难的问题。公司目前拥有280 个停车位，已不能满足周末和节假日的停车需求。而三期项目地下3 层将新增500 多个车位，合计900 多个车位将使得购物更为便利。
2)填补本部现有经营品类空白。如家居用品、书店等，还可引入超市，强化集客能力。
3)强化“穿着商场”这一强项。中兴本部穿着销售约占到整个销售的一半以上，相较于家电、*金销售，穿着的扣点更高，能够有效提升整体的毛利率水平。
考虑到太原街商圈已是成熟商圈客流量大以及公司的品牌影响力，三期项目将给公司业绩带来正面影响，按现有坪销水平以及预期净利润率小幅提高计算，公司业绩提升幅度巨大。
我们认为，中兴三期扩建项目位于公司总部大楼的西侧，计划建造地下3 层和地上7 层的购物中心，由于三期项目和原来主楼联在一起(二层以上全部连通)，所以基本上不需要新增多少管理人员、保安人员等，我们预计该项目培育期很短。能够实现快速盈利。
第四，我们预计公司09-10 年EPS 分别为0.33、0.42 和0.55 元。给予推荐评级
公司 2007-2008 年进行了很大的调整，这些将构成未来的业绩增长：
1)引入49 个国际品牌;2)2 楼7000 平米超市门店全部撤掉，改成百货业务，这将提升毛利率水平;3)2008 年主楼改造。装修及财务费用2000-3000 万一次性计入成本等。09 年剔出此因素将增加净利润约2000 万元;4)中兴长江精品商厦和抚顺中兴时代广场两家百货店的贡献(中兴长江精品商厦和抚顺中兴时代广场于2008 年开业，当年实现销售额3.68 亿元)。
我们预计公司09-10年EPS分别为0.33、0.42和0.55元。考虑到：1)中兴是一家主业清晰简单、质地优良的现金流公司;2)中兴三期将带来公司收入、利润的大幅增长。未来3年复合增长率为33%。给予推荐评级。目标价格13-15元。