作者：邱冠华/梁凤洁/陈建宇
来源：浙商证券银行研究团队
具体参见年10月25日报告《盈利增速下行，实际风险改善——上海银行年三季报点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
盈利增速下行，不及市场预期，实际风险边际改善。
投资要点
业绩概览
20Q1-3归母利润同比-8%，增速较20H1-11.9pc，营收同比-0.9%；Q3单季度归母净利润同比-31%，增速环比-34pc。ROE12.3%，ROA0.86%。单季息差（期初期末口径）1.52%；不良率1.22%，环比+3bp；拨备覆盖率%，环比-3pc。
业绩点评
1、盈利不及预期。①利润增速相较中报下压，20Q1-3累计利润增速-8%，增速相较中报-12pc，低于市场预期。主要拖累因素是资产减值准备，Q3单季度资产减值损失同比+55%，增速环比Q2+46pc。主要归因于上海银行不良认定大幅趋严，导致拨备力度加大，拖累利润增速。展望Q4，在息差下行叠加高基数效应下，营收增速预计进一步下滑，但风险边际改善有望带动利润增速企稳。
2、息差小幅下行。20Q3上海银行单季净息差（期初期末口径）1.52%，环比微降1bp，符合预期，判断主要归因于资产端贷款利率继续下行，叠加负债端主动负债低成本红利消退。展望未来，息差预计将继续稳中略降。
3、实际风险向好。20Q3上海银行逾期双降，实际资产质量边际向好。①上海银行20Q3不良率1.22%，环比+3bp，主要归因于不良确认力度加大，逾期偏离度环比下降34pc至%。②前瞻指标方面，逾期率双降，其中逾期贷款环比下降13%，逾期率环比-35bp，判断主要归因于实际风险改善下，逾期生成边际企稳叠加风险处置力度加大。③风险抵补能力方面，拨备覆盖率环比-3pc至%。
盈利预测及估值
盈利增速下行，不及市场预期，实际风险边际改善。预计-年上海银行归母净利润同比增速分别为-8.07%/1.09%/5.35%，对应EPS1.24/1.25/1.33元股。现价对应-年6.85/6.77/6.41倍PE，0.72/0.70/0.68倍PB。目标价9.50元，对应20年0.80倍PB，增持评级。
风险提示
宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。
报告正文
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