年上半年即将结束，对于银行业的投资者来说，整个上半年无疑是失落的半年。虽然银行业的业绩应该是上半年仅有的3个可以保持正增长的子行业（另外2个是信息行业和医药行业）。但是，银行指数的表现却和业绩背道而驰，不仅远远落后于上半年的半导体、医药、白酒等牛气冲天的行业指数，连沪深指数都没跑过。
但是，正所谓“人无千日好，花无百日红”，上半年表现差，并不一定全年都表现差。我们不妨来展望一下下半年的银行投资策略。本文将从基本面，题材面，情绪面三个方面分析银行业下半年的情况，并在最后给出银行下半年行情的判断和投资策略。
1，基本面稳定
银行的基本面或者说净利润情况主要看3方面：规模增长，净息差变化和资产质量。其中前两项决定了占银行收入大头的净利息收入，而最后一项决定了支出中变数最大的信用减值损失。
规模因素:
根据最新公布的中国银行体系数据，5月份M2增速高达11.1%，今年疫情爆发以后M2增速已经连续3个月保持在同比双位数增长了。这基本确定了银行业的规模增速在今年会保持在双位数增长以上。大概率规模增速落在10.5%-11.5%之间，这为今年银行的净利息收入保持增长创造了条件。
息差因素:
虽然今年已经进行了2次LPR降息，1年期LPR总共下调25个基点。同时今年央行推动了存量贷款替换利率之锚，再叠加监管机构要求银行低利率放贷给中小企业。所以，很多投资人对今年银行净息差的表现非常悲观。但是，很多人都忽略了央行在上半年采取的对冲*策：给银行间市场注入大量的流动性，促使银行的同业负债成本大幅下行。这对于降低同业负债比例较高的中小银行的负债成本意义重大。同业负债的成本受存量的影响，在一季度下行不明显，但是2，3季度每个季度估计会下滑30个基点。这对于国有大行作用有限。
随着，猪肉价格的回落，CPI正在快速下滑，预计到下半年CPI会跌破2%。到时候，央行就有空间下调存款基准利率。这将会对整个银行业的净息差起到正面作用。所以，总体看今年净息差同比去年有所降低但是幅度不大，可能下降10-12个基点。
资产质量：
自从一季报公布后，市场上对于今年银行营收的担忧基本消除，剩下的只有资产质量这一个槽点了。其实，对于银行的资产质量局外人确实很难预估，只能从各种迹象去推测。首先，近期机构对于两家重量级股份行的调研内容外流，分别是招商银行和兴业银行。从披露的内容看两家对于资产质量的判断基本相符：零售贷款的问题主要在信用卡，信用卡在疫情最严重的2月产生了大量的逾期，后期随着复工复产部分逾期被足额偿还，剩下的将在2季度转为不良。所以，信用卡的不良会在2季度见到峰值，后期将稳步下行。而对公的不良通常和经济复苏的情况密切相关，作为经济兴衰的关键指标中国综合PMI指数，如下图1所示：除了今年2月受疫情影响大幅下跌外，其它4个月都在荣枯线50以上，这反映我国的复工复产有力地带动了经济复苏。对公的不良率不会出现超预期恶化。
图1
另外从最近央行降低了中小银行的拨备覆盖率标准看，城商行和农商行的资产质量相对更严重一点。而上市的大中型银行资产质量要好的多。相信等中报披露后，整体上市银行资产质量的不确定性将会消除。
通过上面的分析，整个上市银行的基本面下半年可以保持相对稳定。虽然，今年的净利润增速大概率会低于去年，但是依然可以保持在正增长的范畴。在疫情造成经济显著减速的今年，银行稳定的业绩表现可谓难能可贵。
2，题材面推动
中国的股市是一个尚未成熟的市场，所以股市的行情具有显著的题材推动特性。虽然，近年来随着外资加大配置，题材推动的特性在逐渐减弱，但依然是不可忽略的力量。这些题材有国家推动的，比如曾经的光伏行情，环保行情，还有从去年下半年到今年上半年的半导体行业行情。这些行情背后都是依靠股市推动国家产业振兴。还有一些是自然产生的，比如今年受疫情推动的医药股行情，医疗器材行情等。
一个行业板块想要有长期持续性行情，需要板块的基本面持续稳定向好，比如：白酒行业，食品饮料行业。但是，如果一个行业板块想要有短期爆发性行情一定需要题材面的推动。那么，银行业是否有题材面推动呢？有！可能多数投资者不相信，但确实有！这个题材就是：再融资补充资本金。
银行投资者都很清楚，目前巴塞尔III协议就像是银行的一个紧箍咒，限制了银行的规模增速。其中，二级资本和一级非核心资本的补充都可以通过发债的方式解决：二级资本债和永续债。唯独只有一级核心资本最麻烦，因为补充核心一级资本的方式只有2种：利润留存和普通股权融资(含可转债转股)。以目前中国上市银行的RORWA水准根本无法依靠利润留存支撑最近两年的风险加权资产增速。所以，外部股权融资就成为多数上市银行不得不采用的方式。商业银行如果没有足够的核心一级资本补充，央行的货币*策就成了无源之水。
目前，商业银行可谓是嗷嗷待哺，正在A股IPO排队的银行约17家，分别是湖州银行、兰州银行、大丰农商行、重庆银行、昆山农商行、上海农商行、马鞍山农商行、东莞银行、广州农商行、南海农商行、顺德农商行、齐鲁银行、瑞丰银行、厦门银行、厦门农商行、药都农商行、海安农商行。
除了待上市的银行外，还有很多已经上市的老银行有核心一级资本金补充的迫切需要，具体形况如下表1所示。其中4家银行还未发行的可转债和定增额度为亿。8家已经发行转债但尚未转股的银行共有亿可转债待转股。
表1
实际上，央行和银保监会已经在多个公开场合表态要支持中小银行的资本金补充。而且，也确实放行了很多银行的永续债发行。但是，现在银行最大的问题在核心一级资本补充上。股权融资（含转股）的障碍就是银行全行业的大幅破净。截至发稿时（年6月14日），银行业的市净率只有0.7PB。已上市银行中只有4家银行的市净率保持在1以上：招商银行，宁波银行，常熟银行和紫金银行。
为什么这么多银行的IPO排队发不了？为什么这么多转债拿到批文也不敢发？为什么发行的转债很少转股？这些都和银行股估值太低有关。因为，我国在公司IPO，增发或者发行可转债的时候，只要公司股权中含有国有股权都涉及到一个国有资产流失问题。按照相关的固定，含有国有股权的公司IPO价格，增发的价格和转股价格都不得低于最近一次年报披露的每股净资产扣除已分配红利。那么在整个行业全面破净的情况下强行启动IPO或增发，承销券商面临大比例包销的风险。所以，在此背景下，银行补充核心一级资本就成了个死循环。
想要打破这一僵局唯一的办法就是让银行板块的估值正常化，整体恢复到接近1PB的估值，比如行业平均市净率到0.9PB左右。而发动行情最佳的时间窗口就是在今年年底到明年年报发布之前。因为，所有的限制条件都是以前一年的年报每股净资产为标准，所以越接近下一次年报，行情发动的难度就越低。实际上，如果投资者仔细观察，年，-年，-年，年这几个银行股发动短期行情的时间都是在头一年的四季度到次年的一季度。
3，市场情绪面
最后还要谈一下市场的情绪面，上半年半导体，医药，白酒已经全面表现，而在所有业绩稳定向好的大板块中银行走势远远落后于大盘，如下表2所示。可以看到，截至发稿时沪深指数基本没动，而同期半导体，医药，白酒年内涨幅显著。特别是半导体和白酒去年就已经有明显上涨的基础上再创新高。
表3
股票市场其实是一个很有意思的地方，往往是否极泰来。机构投资者在这3个板块中可谓获利丰厚，那么下一个问题就是如何兑现盈利？实际上国家队从去年年底就已经开始有序撤离半导体部分龙头股了。国家集成电路产业基金去年12月20日公告将在年一季度从三家半导体公司中减持1%的股份，套现约16亿。上周五，国家集成电路产业基金继续公布减持计划。类似的套现行为在医药股龙头爱尔眼科的高管及其家属群体中也非常普遍。
当一个板块中的投资者群体性乐观的时候，往往就是行业短期风险来临的时刻。资金永远是逐利，当投资获利丰厚后，资金考虑的是从风险较高的板块流出去布局基本面稳定的低估板块以规避风险。
4，下半年大行情的判断和投资策略
综合上面的分析，下半年整个银行业的基本面虽然会继续分化，但是题材面才是主要推动因素。所以，下半年特别是第四季度接近年底的时候整个银行板块可能有行业性机会。根据以往的经验看，当整个板块发动行情的时候板块内的分化往往是不明显的。而且，行情发动的基础如果不是来自于基本面，那么板块内个股的涨幅可能也不会依赖于基本面。
我们以年年底的行情为列，在整个第四季度，银行板块在经历了5年的打压估值后迎来了整体行业的估值修复行情。在短短1个月的时间内行业涨幅接近50%。通过对比年四季度的涨幅数据，如下表3所示：
表2
可以清楚地看到：1，在年第四季度的行情中，中证银行指数稳定地居于成分股涨幅的中位数。2，50%的股票涨幅在行业指数±5%范围内，25%的股票涨幅高于行业指数5%，25%的股票涨幅低于行业指数5%。3，可以看到涨幅的分布和基本面关系不大，中信，光大，民生这三家基本面不好的银行反而涨幅靠前，而基本面较好的宁波银行反而涨幅落后。不难看出在板块性行情期间，选择指数关联的投资产品是一个很不错的选择。
所以，在下半年建议投资者可以考虑布局以融资为目的银行板块“估值正常化”行情。其中银行ETF()和与其配套的场外联接基金是一组非常合适的布局工具：
银行ETF（），场内配置利器：
1，规模最大，成交活跃，流动性强：银行ETF最新规模超过30亿元，居同类第一；年以来单日成交额最高达到4.56亿元（.3.5），年以来日均成交额接近1亿元。所以，银行ETF可以为投资者提供场内捕捉银行板块机会的最佳工具，不用担心买不到或卖不出的情况。
2，费率低交易摩擦成本少：银行ETF作为行业被动基金其管理费用远低于主动型基金。另外，由于可以在场内交易并且不用缴纳股票买卖的印花税，所以银行ETF的交易成本只有券商的佣金。所以，银行ETF的建仓成本低于主动型基金和股票本身。
银行ETF联接基金（A：，C：），场外申赎定投利器：
1，场外便捷申赎：对于个人投资者银行ETF本身只能在场内买卖，无法在场外申赎。而ETF联接基金则克服了这一点，能在场外便捷申赎、定投。
场内的银行ETF()适合常年浸淫股票市场的高手，场外的银行ETF联接（A：，C：）适合缺乏经验的投资新手，内外搭配必有一款适合您。不论使用哪一款工具，但是背后的逻辑都是看好绝对低估的银行板块在未开展开的估值正常化行情。
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