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策略基金重仓十倍股：极致审美与有限收益
——十倍股系列（2）
报告要点：
①只A股十倍股中筛选30只基金重仓十倍股，历史最大涨幅均值升至66倍，创十倍用时缩短至7年，熊市回撤更小。②极致审美：基金择股能力突出，重仓十倍股净利年化增速升至27%，ROE17%，毛利率36%，净利率14%,α年化27%，高研发专利、销售费率、现金流。③有限收益：基金十倍股持仓总收益均值24倍，收获十倍股涨幅仅46%，加权持仓仅4个季度，普遍业绩持续改善4个季度股价上行2个季度后买入，业绩高点前4个季度股价高点前1个季度卖出，波段交易未享受长期收益。④25只十倍股基金：年化收益率19%，成立至今收益7倍，风险调整收益优异，淡化择时、久持仓、低换手。⑤基金持股对十倍股影响：涨幅、估值提升，β下降，业绩稳定性提升，经营周转改善。
正文摘要
极致审美：基金重仓十倍股。①按持股市值占基金净值比例的均值排序，从只十倍股中取前30只基金重仓十倍股。②涨跌：自起始日最大涨幅均值66倍，至今涨幅均值59倍；四轮熊市跌幅均值-28%，回撤明显更小；创十倍股价用时均值缩短至7年，中后期每涨50%用时更短。③公司：北上资金持股比例11%；第一大股东累计质押占比更低20%；管理层薪酬总额更高万元，但占归母净利润比例更低0.6%；研发支出及专利数量均高于全部十倍股。④业绩：净利润年化增速27%，收入增速26%，高毛利36%，高销售费率8.7%；ROE均值17%，净利率14%，更高资产周转率0.7次；现金流更充裕13.7%。⑤估值：更高α年化27%，低β0.9；高股息1.3%。⑥主要集中于消费和科技板块，共有22只，占比73%。其中前三医药6只、食品饮料5只、电子4只。
有限收益：波段交易错失一半涨幅。①基金十倍股持仓总收益均值%，收获十倍股涨幅均值仅46%。②十倍股加权持仓周期4个季度，难以享受长期收益。短期业绩考评影响长期持股，长周期考核机制改革正在进行。③基金十倍股右侧买入，左侧卖出。在业绩持续改善4.3个季度、股价持续上行2.6个季度开始建仓买入，在业绩拐点前3.6个季度、股价高点前0.8个季度开始卖出，审慎操作以损失收益换取风险控制。④组合优化建议：1、减少波段交易，增加持股周期；2、适时减少观测周期，尽早买入。
十倍股基金：谁分享了十倍股收益？①25只十倍股基金分享了30只重仓十倍股收益。筛选30只重仓十倍股各自持仓最久的基金，共25只基金产品，十倍股基金成立至今年化收益率均值19%，复权累计净值增长率均值%，同期收益排名处同类排名均值前43%，且风险调整收益表现优异。③十倍股基金淡化择时、久持仓、低换手、持股集中。十倍股基金选股能力同类排名42%，择时能力同类排名63%，年平均持仓时间同类排名29%。④十倍股基金重仓股中十倍股诞生概率更高，前重仓个股创十倍概率64%，前50重仓个股创十倍概率80%。
基金持股对十倍股影响：业绩、估值、公司治理。①交易层面：涨幅、估值提升、β下降明显。②基本面：基金参与公司业绩稳定增长。③企业治理：ESG提升还未体现。
风险提示：中美关系恶化；疫情二次爆发；宏观经济不及预期；十倍股特征是历史数据统计结果，不代表其未来表现；未来十倍股不代表投资建议。
（分析师姚佩）
宏观三季度GDP增速有多少？
GDP行业视角下的预测框架
报告摘要
在二季度GDP同比转正且超市场预期增长3.2%之后，三季度GDP是否能够再超市场预期？疫情后GDP增速大幅波动背景下，我们如何利用月度统计指标预测GDP？本篇专题试图提供不变价GDP预测的两个简单框架，并基于此给出三季度GDP增速预测。
框架一：框定GDP增速区间。不变价GDP增速总是介于规上工业增加值和服务业生产指数增速之间，且更接近规上工业增加值增速。三季度GDP同比将自二季度的3.2%回升至4.2%-5.2%之间，且更接近区间上限5.2%。
框架二：基于分行业月度经济指标的预测方法。将二产拆分为工业和建筑业，三产拆分为批零、交运仓储邮*、住宿和餐饮、金融、房地产、信息、租赁和其他8个行业，并给出各行业对应的相关度最高的预测和跟踪月度指标，例如，月度工业增加值增速与GDP中工业增速高度一致，而建筑业GDP增速可以通过固定资产投资增速来进行跟踪，交运仓储和邮*业GDP增速与货运量增速高度相关。预测结果显示三季度GDP同比在5%左右，且：（1）除了住宿和餐饮业，其他各行业同比增速均有望在三季度实现转正；（2）第一产业、建筑业、金融业、房地产业保持较高景气度，三季度同比增速有望超过疫情前水平（以年全年增速为参照）；（3）批零、交运、住宿餐饮、租赁和商务服务、其他服务业是三季度环比修复较快的行业。
风险提示：月度统计指标与分行业GDP增速出现背离；9月份月度统计指标超预期导致预测误差加大。
（分析师陶川、王丹）
行业电新：
9月装机电量点评
装机量同环比大增，铁锂占比提升
投资要点
9月电动车产量13.91万辆，同环比+82%/+32%，符合预期：根据合格证数据，年9月新能源车产量13.91万辆，同比增82%，环比增32%，市场持续回暖趋势不变。乘用车产量12.67万辆，同比增加82%，环比增加33%，其中纯电乘用车产量提升至10.03万辆，同比增长69%，环比增加34%；客车产量辆，同比增加53%，环比-1%；专用车产量辆，同比增加%，环比提升55%。20年1-9月电动车累计产量达69.23万辆，同比下降17%，降幅进一步收窄；乘用车累计生产62.14万辆，同比减少17%；客车累计生产3.22万辆，同比减少36%；专用车累计生产3.86万辆，同比增加24%。20Q3新能源汽车累计产量34.05万辆，同比+52%，环比+42%；乘用车生产30.73万辆，同比增加55%，环比增加45%；客车生产1.74万辆，同比下降11%，环比增加74%；专用车生产1.58万辆，同比增加%，环比下降9%。
上汽通用五菱持续大增，长城汽车及造车新势力排产同环比高升。上汽通用五菱9月产量2.53万辆，同比大幅增长%，环比上升48%，其中宏光MINI排产超2万辆，20年1-9月累计产量6.77万辆。比亚迪排产逐步恢复，9月产2.0万辆，同比上升56%，环比上升56%，20年1-9月累计产量8.90万辆。国产特斯拉9月生产1.22万辆，环比基本持平，20年1-9月累计产量达8.73万辆。
根据GGII数据，9月装机电量为6.56gwh，同比增长66%，环比上升28%。年1-9月累计装机电量为34.15gwh，累计同比减少19%，降幅缩窄。1）9月三元同比增长58%，环比增20%，占比63%；9月三元装机电量4.15gwh，同比上升58%，环比上升20%，占比略微下降至63%；三元年1-9月累计装机电量为23.13gwh，同比下降16%，占比68%。2）9月磷酸铁锂同比升%，环比升50%：受比亚迪汉拉动，9月铁锂装机电量为2.32gwh，同比上升%，环比上升50%，占比上升至35%；年1-9月磷酸铁锂累计装机电量10.09gwh，同比下降15%，占比30%。
投资建议：9月国内电动车13.91万辆，同环比+82%/+32%，爆款新车型如期上量，年底冲量全年预计万以上，下半年增长40%+，9月开始全面满产满销，10月中游排产继续环比10%+，六氟涨价到近9万/吨，Q3三重拐点明确；欧盟拟将年减排目标提高为60%，进一步超预期，9月主流国家注册14.1万辆，同比+/58%，大超预期,今年预计超万，同增%，明年上修到-万辆，同增60-80%，特斯拉Q3近14万交付全年50万，全球电动化大趋势明确，明年国内和海外均高增，强烈推荐特斯拉和欧洲供应链等全球龙头。欧洲*策强刺激，销量持续超预期；国内销量、排产、业绩三重拐点来临；特斯拉引领全球电动化浪潮，看好电动化大趋势，重点推荐欧洲电动车及特斯拉产业链，重点推荐中游龙头宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、科达利、天赐材料、当升科技，