中信建投年度策略报告——油脂
作者
石丽红中信建投期货农产品事业部
本报告完成时间
年12月30日
引言
年的油脂走势可谓是转折连连，完美契合“乐极生悲，否极泰来”的主题。在年底印尼干旱、B30及豆油去库存的炒作下，市场看涨情绪高昂，但转折来得猝不及防，年后新冠疫情的蔓延令油脂走势急转直接，从高位暴跌一二千点。然而，随着悲观情绪的释放，市场发现需求恶化并没有预期那么多，反而产量及物流也受到了疫情较大影响。5-6月供应端减产引发的去库存令油脂重回升势，随后需求回暖引发的去库存再度形成驱动，令油脂走出了一波漂亮的V型反转。
随着价格不断上涨，当前豆棕菜主力期价早已突破年的高点，面临新的千元整数关口，市场对继续推涨油脂显示出犹疑不决。在产地棕榈油及豆油的持续去库存状态下，1季度之前的油脂强势已经落入市场预期，但对后期油脂在累库预期下的走势，市场开始出现分歧。
从当前情况来看，豆油的不确定性主要集中在南美天气、收储节奏及豆粕需求情况；棕榈油的不确定性集中于劳动力、降雨、施肥养护改善后的产量恢复程度，以及疫情可能反复背景下需求的不确定性；而菜油的不确定性更多在于中加关系及孟晚舟案件进展。下文的内容将针对这些焦点及不确定性进行分别讨论，不求准确预测，但求对投资者在新一年的投资决策中有一定启发。
01
棕榈油
年的棕榈油，走出了一波漂亮的V型反转。春节前边际利空的打压，以及节后新冠疫情大范围扩散引发的对需求的担忧，令棕榈油从高位暴跌近点。但随着市场恐慌情绪释放，在跌至元/吨附近，愈加靠近成本支撑后，棕榈油在偏差的产量及好于预期的需求下率先开启反弹。随着盘面反弹，市场逐渐