◆债券丨债市杠杆率小幅下行，外资需求仍强—1月中债登与上清所托管数据点评
◆石化丨油价上涨符合预期，看好业绩拐点向上的投资机会
◆建材丨春季开工提前，水泥行业旺季到来
◆传媒丨就地过年催生休闲娱乐需求，巨头齐至春节互联网营销—“春节效应”观察篇
◆交运丨把握“物流走出去”战略机遇，坚持“出行内循环”复苏逻辑
◆房地产丨受春节因素扰动市场成交较为低迷，深圳二手房参考价机制助力稳房价稳预期
///银河观点///
债券：债市杠杆率小幅下行，外资需求仍强—1月中债登与上清所托管数据点评
刘丹丨总量固收分析师
S3
李欣怡丨债券分析师
S3
核心观点
1月地方债、中票托管放量，国债托管量环比显著下降1月，银行间债券总托管量约为.27万亿元，环比增加亿元（上月增加亿元），总托管量维持增长态势但增速有所下降。其中，中债登托管量约为77.52万亿元，环比净增亿元，增幅主要来自地方*府债（环比净增亿元），全国性商业银行为增持主体；国债降幅明显（环比净减亿元），自去年2月以来国债托管量首次出现环比下降，仅境外机构继续大幅增持；上清所总托管量为24.74万亿元，环比净增亿元，主要来自中期票据（环比净亿元），商业银行和广义基金是主要的增持力量。
机构行为分析：农商行配债力度增强，广义基金大幅减持，境外机构配置热情延续
商业银行：1月商业银行总托管规模较上月增长亿元，主要增持品种为地方债和同业存单。大行托管规模较上月增长亿元，其中地方债增持最多，环比增加亿元，同时信用债和同业存单环比增持亿元和亿元。除继续减持*金债外，国债由上月的增持亿元转为减持72亿元。城商行的配债力度较上月大幅缩窄，主要是国债的减持力度较大，共计减持亿元，而地方债、*金债、信用债和同业存单的配置均增加。农商行和农合行对各类券种的配置均有所增加，其中同业存单和*金债增持规模最大，1月共增持亿元和亿元，其次为地方债和信用债。
非银机构：国债配置力度减弱，广义基金大幅减持。1月券商自营主要券种托管规模小幅增加41亿元，主要增持了地方*府债和信用债。广义基金托管规模托管规模环比大幅减少亿元，配债热情大大减弱，其中同业存单和地方债减持幅度最大。保险机构年初加大配置力度，全面增持各类券种，国债为主要增持品种（亿元），不过增持幅度较上月有所收窄。
境外机构：继续增持国债，投资热情延续。1月境外机构的总托管量环比增长亿元，其中国债是最大的增持品种，共计增持1亿元。
债市杠杆率：环比下降，但非银杠杆率同比仍上升
整体来看，债市杠杆率下降1.4个百分点至1.07。分机构来看，商业银行债券杠杆率维持在1.04，与上月持平。非银方面，广义基金、保险公司和证券公司杠杆率环比均所回落：广义基金杠杆率降低0.05至1.20，保险公司杠杆率降低0.06至1.04，证券公司杠杆率降低0.31至2.07。不过非银机构杠杆率水平仍然高于去年同期水平：较去年同期来看，证券公司和广义基金杠杆率分别同比上升0.35和0.06。1月在流动性边际收紧，资金利率波动加大的情况下，市场对流动性的预期有所转变，同时杠杆操作难度加大，金融机构普遍降低杠杆，因此回购余额大幅下降。
风险提示
流动性收紧超预期、海外通胀预期升温带来美债收益率上行、信用债偿还高峰期到来。
石化：油价上涨符合预期，看好业绩拐点向上的投资机会
任文坡丨石化行业分析师
S1
林相宜丨石化行业分析师
S7
核心观点
截至2月18日，Brent和WTI原油价格分别为63.93、60.52美元/桶，年初以来分别上涨51.8%、48.5%。
油价上涨符合预期，维持年油价中枢向上判断
年初以来，受到OPEC+深化减产（沙特2月和3月将主动实施万桶/日的单边减产）、新冠疫苗接种稳步上行等诸多利多因素影响，国际油价大幅上行，Brent和WTI原油价格涨幅均在50%左右。油价上涨符合我们年油价周期底部确认、年价格中枢向上的判断。我们认为，货币和财*刺激*策带来经济向好预期，中长期来看，油价仍具备上攻动能，维持年油价中枢向上的判断。
年石化行业陷入低谷，业绩大幅下降
受新冠疫情影响，年我国石化行业面临成品油需求减少、产品价差下降等多重不利因素影响。油价下跌也带来了原油库存转化方面的损失；拥有原油开采业务的上下游一体化企业也因油价下跌带来原油销售方面的重大损失。年前三季度，石化行业营收和归母净利润分别同比下降25.9%、28.4%。我们认为，年将有望成为石化行业近年来的业绩低，存在底部向上的机会。
年不利因素有望“由负转正”，行业存在周期改善预期
从“量”、“价”双维度来看年石化行业投资机会。在“量”的角度：年销量预期好于年；部分企业存在业务扩张增量。在“价”的角度：年油价上行，库存转化损失这一不利因素消除，存在正收益；拥有原油开采业务的企业将受益油价上行；部分产品价格/价差有望扩大，盈利能力提升。考虑到影响石化行业的主要不利因素有望在年“由负转正”，行业存在业绩周期改善的预期。
投资建议
看好业绩拐点向上的投资机会我们认为，年石化行业存在业绩拐点向上的投资机会。推荐中国石油（）、中国石化（）、上海石化（）。持续看好进行低成本业务大幅扩张的卫星石化（）、宝丰能源（），油价上涨同样带来业绩弹性。油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐石化油服（）、通源石油（）。
风险提示
油价大幅下跌的风险，行业景气度下行的风险，项目达产不及预期的风险等。
建材：春季开工提前，水泥行业旺季到来
王婷丨建材行业分析师
S2
核心观点
2月19日，部分地区水泥价格出现上调，水泥板块当日涨幅5.48%。
安徽、河北、重庆等地部分水泥公司上调价格
根据中国水泥网监测数据显示，2月19日安徽铜陵地区部分水泥企业尝试上调熟料价格30元/吨，河北石家庄地区部分水泥企业也上调水泥价格10元/吨，2月7日左右重庆地区部分水泥企业上调水泥价格50元/吨。1季度属于水泥行业传统淡季，价格一般较为平稳，我们认为今年价格提前上涨的原因一是因为1月因春节将至淡季来临，水泥价格下跌幅度较大，环比下降2.38%，同比下降7.25%；二是因为天气回暖较快以及就地过年*策导致部分工地春节期间仍处于开工状态，提振了水泥需求。年因新冠疫情及南方水灾影响，全国水泥平均出厂价格同比下降4.4%，预计年在疫情缓解情况下，水泥行业有望否极泰来，水泥价格全年有望正增长。我们认为此次水泥提价刚刚启动，后续随着开工旺季到来，水泥价格将持续上涨。
供给端仍将维持紧平衡
根据工信部年12月发布的《水泥玻璃行业产能置换实施方法（修订稿）》征求意见稿以及工信部、生态环境部联合发布的《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》，位于国家规定的大气污染防治重点区域实施产能置换的水泥熟料建设项目，产能置换比例为2:1；位于非大气污染防治重点区域的水泥熟料建设项目，产能置换比例为1.5:1，年以来连续停产2年以上的水泥熟料生产线不能用于产能置换。同时推动全国水泥错峰生产地域和时间常态化。多项产能限制*策的颁布意味着水泥行业供给侧改革仍将持续，供给端仍将维持紧平衡。
需求端有望改善
年全年基础设施投资（不含电力）同比增长0.9%，*府专项债投入对基建投资的拉动作用有望在年落地。近期多省市发布年投资计划，如北京市发改委公布“3个”重点工程计划总投资超1.3万亿、河南省公布个重点建设项目总投资超4.4万亿、江西省发改委下达第一批个重点建设项目总投资达1.5万亿等。预计年全国基础设施投资增速有望达到3%以上。水泥行业需求端年有望得到一定程度改善。
投资建议
虽然一季度是建材行业淡季，但在春季开工提前的背景下，水泥行业低估值龙头有望受益于需求提升带来的高弹性，具备较好投资价值。推荐具备成本优势的海螺水泥（）、业绩出现拐点的华新水泥（）、粤东水泥龙头塔牌集团（）、西北首条智能化万吨线即将投产的冀东水泥（）。
风险提示
基建投资低于预期的风险、行业新增产能超预期的风险。
传媒互联网：就地过年催生休闲娱乐需求，巨头齐至春节互联网营销—“春节效应”观察篇
杨晓彤丨传媒行业分析师
S1
核心观点
就地过年催生宅经济爆发，娱乐需求旺盛为了加强疫情防控,提倡避免人群聚集,减少人员流动及旅途风险，各地纷纷倡导就地过年等应对策略，居民居家时长显著提升，因此“宅经济”在春节期间再次发力，游戏娱乐需求旺盛。其中，休闲放置类游戏因为其简单的操作以及对于零散时间的契合性，在春节期间呈爆发式增长；棋牌类游戏作为休闲游戏的代表，具备较强社交属性，腾讯旗下的《欢乐斗地主》《腾讯欢乐麻将全集》百度搜索指数均在春节前后两周攀升，热度不断；今年春节期间如《王者荣耀》《决战！平安京》等的热门MOBA类游戏都相继推出新年版本，有望延续去年的火爆态势，再次实现流水高峰；射击竞技类游戏《和平精英》及《唐人街探案3》开启影游联动新玩法，效果显著。
重金加持，巨头齐至春节互联网营销
年各互联网巨头竞争依然激烈，红包玩法全面爆发。红包金额上，各平台不断加码，拼多多28亿领跑，百度、快手、抖音及淘宝均为20亿量级。除此之外，