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1、年中期*工板块复盘
1.1、年初至今*工板块走势：主题效应突出，业绩超预期标的抢眼
年初至今（0522，下同），中证*工指数涨6.34%，跑赢上证指数14.09%，跑赢创业板指数-7.48%，国防*工（中信）涨5.94%，在中信29个行业指数中涨幅排名第6位。
*工板块总市值亿（在A股中占比1.43%），市盈率（TTM，整体法，剔除负值）47.05，分别排名第21、第4。
年初至今*工板块涨幅相对较大的标的主要有：卫星互联网概念相关标的如天银机电、中国卫星、康拓红外、亚光科技、星网宇达、航天宏图等；*民融合型红外产品供应商如高德红外、大立科技等；业绩拐点驱动的标的如爱乐达、中航高科等。
1.2、机构*工股持仓：板块低配待否极泰来
对A股个主要*工标的进行统计，剔除被动指数基金后，公募基金Q1前十大重仓股中*工股市值占比0.93%，相比Q4回升0.05个百分点，但仍处于近年来低位。截止Q1，A股总市值中个*工股占比2.34%，相比Q4上升0.13个百分点。相对A股总市值中*工股的占比，主动型公募基金前十大重仓股中*工股市值占比自Q3以来持续下降，并从Q4的低配1.32%扩大到Q1的低配1.41%。截止Q1，A股流通总市值中个*工股占比2.62%，相比Q4增加0.05个百分点，回升至Q3水平。相对A股流通总市值中*工股占比，主动型公募基金前十大重仓股中*工股市值占比从Q4的低配1.69%继续下降到Q1低配的1.7%。
主动型公募基金重仓持有的*工股中，国有*工股占比连续六个季度下行，从Q4的76.5%下降到Q1的72.6%。反映出公募机构*工持仓仍然偏向*工属性更强的国有*工股，但持有民参*股票的比例有所提升。
Q1主动公募基金重仓股中加仓市值最多的个股是：光威复材（7.92亿元）、航天发展（5.27亿元）、广电计量（3.28亿元）、宏大爆破（2.09亿元）、红相股份（2.01亿元）；Q1主动公募基金重仓股中减仓市值最多的个股是：中国长城（5.38亿元）、菲利华（2.97亿元）、中直股份（2.74亿元）、火炬电子（2.53亿元）、航天电器（2.44亿元）；Q1主动公募基金重仓持有的基金数最多的个股是：航天发展（36个）、中直股份（31个）、中航沈飞（28个）、光威复材（27个）、中航机电（25个）；Q1主动公募基金重仓持有市值最高的个股是：光威复材（12.68亿元）、中航机电（7.99亿元）、内蒙一机（7.71亿元）、航天发展（6.55亿元）、中航沈飞（5.75亿元）；Q1主动公募基金重仓持有市值占比最高的个股是：内蒙一机（5.01%）、光威复材（4.95%）、湘电股份（4.56%）、爱乐达（4.16%）、红相股份（3.68%）；Q1主动公募基金重仓持有市值占比降低最多的个股是：苏试试验（4.57%）、菲利华（3.91%）、火炬电子（2.34%）、四创电子（2.1%）、航天电器（1.85%）。
-年，主动公募基金重仓持有的*工股持仓总市值top10市值占比基本维持在45%-50%区间。Q4至Q4，主动公募基金重仓持有的*工股持仓集中度逐步提升，持仓总市值top10市值占比从Q4的51.7%上升至Q4的77.2%。年持仓总市值top10市值占比下降并维持在65%-70%区间，Q1进一步下降为61%。
2、年报及一季报：全年业绩确定，配置价值凸显
2.1、横向行业比较*工业绩增速突出
年国防*工（中信）板块共实现营业收入.01亿元、归母净利润.89亿元。营收、归母净利润同比增速分别为3.35%、32.39%，在29个行业中分别排名第22、第4。
Q1国防*工板块共实现营业收入.39亿元，占年全年营收的15.7%；归母净利润53.96亿元，占年全年归母净利润的43.2%。营收、归母净利润同比分别下降8.05%、增长.9%，在29个行业中分别排名第12、第2。
2.2、*品占比过半52个标的统计：行业景气向上持续（略）
2.3、细分方向分析：通用配套及电子元器件标的反映行业加速增长（略）
我们将52个标的根据所在细分领域分为6个方向：航空、航天、舰船、地面兵装、通用配套、电子元器件。
年起的“十三五”后两年，*工行业主战装备、非主战装备两大阵营驱动逻辑显著不同。作为武器装备体系的骨干，主战装备方向计划性强、仍将保持稳健增长；非主战装备方向受*队体制编制调整后的补偿式采购拉动有望显著加速。当前进入A股的*工资产总体未超过30%，52个标的中航天、舰船方向能够投影*工行业内生成长的标的仍然较少，航空方向标的较多。航空板块年营收利润增速稳健，年一季度在疫情影响下业绩同比基本持平；舰船板块和地面装备板块年表现不佳，年一季度业绩受疫情影响较大；通用配套企业中的大部分作为非主战装备方向的代表，年其营收利润增速20%左右，年一季度业绩仍保持15%左右增长；电子元器件板块年营收利润高速增长，年一季度营收保持增长。
-年，作为基础产品供应商的电子元器件企业及通用配套企业的营收持续加速增长充分反映出*工行业尤其是非主战装备企业的加速增长态势。
3、投资策略
3.1、需求研判：长期成长确定，全年整体增长中枢15%左右
当前我国武器装备建设仍处于补偿式发展的关键时期。改革开放42年来的前20年，国家战略以经济建设为中心，国防和*队建设让位于经济发展，*费大幅压缩，先进武器装备研发与生产受到抑制。年以来，以改革开放20多年的经济基础为基石，*工行业启动了高速补偿式发展的进程。我们判断，未来5-10年我国国防科技工业仍将处于补偿式发展的关键时期。
根据最新的财*支出预算，年我国国防开支预算同比增长6.6%。尽管这一增速创年以来的新低，但国防开支占中央财*的比例从年的33.6%增长到了年的36.2%，在经济下行压力加大的背景下实属不易。另外一方面，我们认为真正拉动*工行业需求的装备采购费用增速有望保持更快增速。
根据年7月24日发布的国防白皮书，装备费占比从年的33.2%增长至年的41.1%。-年国防费开支年均增速9.42%，而装备费的年均增速达13.44%，超出4.02个百分点。随着年以来*队裁撤员额30万人即反腐力度的加强，未来装备费占国防费的比例有望进一步提升。
展望全年，伴随复工以后的加班赶工，自二季度起绝大部分*工企业营收及业绩将恢复增长。横向比较其它制造业，*工行业计划性更强、下游客户*方需求确定性更高、产业链相对封闭，科研生产的组织更加严密，受经济环境的影响相对较小。*工行业全年业绩确定性较高，当前尤显难能可贵。我们判断年全年以中航沈飞、中直股份为代表的主机厂需求增长中枢在15%左右，以中航光电、振华科技为代表的全行业均衡配套的上游*工电子元器件企业需求增长中枢也在15%左右。对一些下游需求加速的重点方向，核心标的业绩增速有望达到30%乃至50%以上。
3.2、外部环境：强化成长确定性，有望提升板块估值
3.3、板块投资策略：战略看多“十四五”，聚焦高成长标的
自年国防科工委等部门发布《关于推进*工企业股份制改造的指导意见》、启动*工资产证券化以后的十年时间是*工板块的洪荒时代。十年的资产证券化历程为A股提供了40家以上的*品营收超过一半的公司。年以来，随着市场回归理性、超高的估值逐步回落，*工板块终于逐步迈入价值成长阶段，基本面研究的重要性将越来越重要。
伴随着*工板块主题光环的褪色，雨露均沾的阶段已过，标的股价走势与基本面关联度越来越高，配置整个板块已不是一个好的策略。由于*工资产证券化率整体仍处于较低水平、*工板块上百家标的中一半以上仅为*工概念股，且不同细分领域、不同产业链环节的标的基本面差异较大，自下而上选股将成为获得超额收益的关键。
*工行业公开数据较少，可供呈现的量化分析相对较少，对行业的动态把握更多的需要依赖对行业的持续跟踪。由于*工资产证券化率较低，且大部分*工上市公司均为*民业务并存，此前市场上不少看似数据工整的论述存在较大误导性，把行业基本面梳理清晰需要覆盖足够的产业纵深和宽度，并非易事。
横向比较其它制造业，*工行业的优势在于长期成长确定性。比较而言，部分国家重点建设的装备、部分渗透率显著提升的产品、部分业务开拓能力强竞争优势突出的企业需求增速将显著领先于整个行业，选择这类高成长性的标的是我们的核心投资策略。展望未来5年，审视整个*工行业并考虑在A股中的有效投影标的，我们重点看好航空碳纤维复合材料、新型*机产业链、并战略看多“十四五”航天装备产业链。
4、重点方向与标的
4.1、航空碳纤维复合材料
航空碳纤维复合材料是未来5-10年*工领域增长最快的细分领域之一。我们认为，“十四五”期间我国*费仍将处于6-8%的稳健增长通道，其中装备费占国防费的比例有望进一步提升，装备费开支有望保持10%以上增速。随着新一代高新机型的加速列装，*机产业链将继续保持高景气度，行业增速有望保持15%左右。受益于先进*机加速列装和复合材料在*机上应用比例提升，*机碳纤维复合材料需求有望保持20%以上增速。
此外，国产大飞机的商用有望助力公司切入民用大飞机碳纤维市场，未来产业空间巨大。公司依托雄厚的*用航空预浸料技术实力，有望逐步向民用航空市场渗透。
*用航空：复材应用比例逐渐提升，*机列装需求缺口较大
*用航空对于碳纤维材料的需求拉动主要体现在两方面：一、*机碳纤维复材应用比例逐渐提升；二、我国*机与美俄相比数量缺口较大，列装需求旺盛。同时，伴随着产能的不断提升，产业链相关企业将呈现较强的规模效应，业绩增速有望显著领先于需求增速。
1）碳纤维复材在*机中的应用逐渐提升
碳纤维复合材料比强度是钢材的20倍，换言之，同等结构强度下碳纤维复合材料结构重量仅有钢材的1/20。减重对于提高飞行器航程和有效载荷的重要性不言而喻，因此碳纤维复合材料被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位，减重效果显著。伴随着我国碳纤维及复合材料技术的突破，先进航空航天装备碳纤维的应用比例在不断提升。
以美*为例，年，F14A复合材料用量仅有1%，而以F-22和F35为代表的第四代战斗机上复合材料用量达到24%和36%。法国的阵风战机复合材料用量达到24%；英国的台风战机（EF）复合材料用量达到40%左右，其中全机表面的70%采用碳纤维复合材料。
据《纤维复合材料》，我国歼-7Ⅲ中复合材料用量为2%，歼-10提升至6%。据《合成材料老化与应用》，歼-11B重型战机的机翼、垂直尾翼和水平尾翼等部件采用了复合材料，占飞机结构总重量的9%。据《高科技纤维与应用》，直9大量采用了环氧基碳纤维等的复合材料，主要用于主桨叶、垂尾、平尾、侧端板、座舱罩等结构部件。虽然我国*机碳纤维适用量逐渐增加，但整体而言与美俄存在较大差距，有较大提升空间。
2）我国*机列装需求缺口大
据WorldAirForces、GlobalFirePower，我国*机数量与结构与美俄相比存在差距，列装需求缺口大。*队聚焦实战背景下，武器装备列装规模有望大幅提升，叠加碳纤维复合材料在*机使用比例的提升，我国*用航空碳纤维及其复合材料需求有望在较长时期内保持高速增长。
3）民航客机复材应用比例逐年上升
20世纪80年代起，复合材料开始应用在客机上的非承力构件。在早期的A、B和B上，复合材料的占比仅为5%-6%，且多为玻璃纤维材料。21世纪以来，碳纤维复材逐渐作为次承力构件和主承力构件应用在客机上，其质量占比也开始逐步提升。例如波音B复合材料的用量达到了50%；空客AXWB在结构材料中，复合材料的结构重量高达53%，是复合材料用量占全机结构重量比例最大的客机之一，其中碳纤维复合材料得到大量应用。
据澎湃新闻，中国商飞在C的设计中也选用了包括碳纤维在内的复合材料。复合材料应用范围涵盖方向舵等次承力结构和飞机平尾等主承力结构，用量达到机体结构重量的11.5%。据商飞