来源：新浪财经
文/新浪财经意见领袖专栏作家任泽平华炎雪李晓桐
中国3月官方制造业PMI为51.9%，前值50.6%；官方非制造业PMI为56.3%，前值51.4%。
一、年关键词：通胀预期和流动性拐点
近期通胀预期进一步增强：3月制造业PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为69.4%和59.8%，较上月上升2.7和1.3个百分点，主要原因是随着疫情逐步缓解全球经济复苏共振、拜登拟推出3万亿美元基建刺激计划、美元超发流动性泛滥等。
当前宏观经济形势的主要逻辑是随着全球经济复苏共振、通胀预期增强带来的市场利率上升，进而导致资本市场杀估值，新兴市场面临资金流出和汇率贬值的压力。
土耳其、巴西、俄罗斯等新兴市场已经率先加息，打响了美元周期下半场的汇率保卫战，汇率贬值和资金流出压力大。
这就是周期的轮回。（参考《改良的中国投资时钟》《新周期：中国经济理论与实战》）
3月PMI季节性反弹，但1-3月的平均值不及年底；物价指数创新高，通胀预期进一步增强；同时就业和消费不及预期，大中小企业差距仍大，K型复苏和无就业增长的新现象值得重视。考虑到货币政策正常化、房地产金融政策收紧、财政扩张力度放缓等，经济复苏可能正步入顶部区间，但韧性较强。
这验证我们的中短期判断：中国经济周期正从复苏转入过热和滞胀，通胀预期抬升，我们可能正站在广义流动性的周期性拐点上。年一季度前后是经济顶，随后回归潜在增长率，增速前高后低。（参考：1月18日报告《我们可能正站在流动性的拐点上》，3月1日报告《滞胀来了》）
我们在年初市场极为悲观时预判“否极泰来”，在年初预判“通胀预期和流动性拐点”。
同时，作为中国经济长期的坚定乐观派，我们维持长期判断：“未来最好的投资机会就在中国”、战略性看多中国经济改革转型前景。
1、3月季节性反弹，拉长看经济进入顶部区间。3月生产、新订单、新出口订单、建筑业、服务业活动等多项反映经济运行指标在连续两个月下滑后，出现回升迹象；但存在季节性因素。综合1-3月平均值来看，景气度不及年底。
3月制造业PMI回升符合季节性，从历史数据来看，近十年来（除年外），春节下一月PMI均较春节期间回升；3月制造业PMI回升略高于近10年平均水平。1-3月制造业PMI平均值为51.3%，较年12月下滑0.6个百分点。
2、通胀预期增强，物价指数创新高。
3月制造业PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为69.4%和59.8%，较上月上升2.7和1.3个百分点。大宗商品价格持续攀升；3月布伦特原油均价环比5.6%，南华工业品指数环比2.8%，南华螺纹钢环比7.6%，LME铜环比6.6%。
当前物价上涨的主要逻辑是全球经济复苏、供需缺口、全球货币超发；预计欧美在二至三季度疫情逐步缓解，叠加拜登拟推动3万亿美元基建刺激计划，经济复苏加快，全球通胀预期增强。
但中国经济复苏进入顶部区间，叠加猪周期下行，从而表现出CPI较低但PPI较高的反差，即工业品价格指数走高、消费品价格指数低位徘徊的特殊通胀现象。
3、货币政策转向“稳货币+紧信用”，流动性拐点确认。
展望年，货币政策大概率继续稳健中性的主基调，货币和信用组合整体呈现“稳货币+结构性紧信用”格局。年1季度前后，随着经济复苏的顶部区间正在到来，通胀预期抬头，货币政策回归正常化，信用政策结构性收紧，流动性拐点确认。
本轮货币政策正常化进程始于年5月，狭义流动性拐点开始显现。随后年7月、11月，M2、社融增速先后见顶，广义流动性拐点出现，流动性下行周期趋势确立。
年底以来，由于经济持续复苏，通胀预期抬头，局部热点城市房价上涨，地方债务风险暴露，央行和金融监管部门从房地产融资、地方债、影子银行等三大方向开始结构性收紧金融信用政策：1）加强房地产宏观审慎管理，落实三条红线、房地产贷款集中度管理制度。2）规范地方政府债务管理，防范化解地方政府融资平台隐性债务风险。3）治理金融乱象，年资管新规过渡期正式结束，推动影子银行健康规范发展。预计未来房地产融资、地方债融资、影子银行融资面临放缓，信用收紧带来流动性拐点的强化。
4、就业数据反弹但形势仍严峻，大中小型企业景气度差距较大。
3月制造业从业人员指数50.1%，较上月回升2个百分点；非制造业从业人员指数49.7%，较上月回升1.3个百分点，仍低于荣枯线。2月全国城镇调查失业率为5.5%，较去年12月上升0.3个百分点。其中，25-59岁人口调查失业率为5.0%，较去年12月上升0.3个百分点。
3月大、中、小型企业PMI分别为52.7%、51.6%和50.4%，较上月上升0.5、2.0和2.1个百分点；1-3月均值为52.3%、50.9%和49.4%，较12月分别变动-0.4、-1.8和个0.6百分点。
5、经济K型复苏和无就业增长。
疫后全球经济复苏，包括中国，出现了一个新现象，即“K型复苏”。
经济总量复苏的背景下，掩盖了很多结构性事实。其中最重要的一个现象是，过去一年在全球股市大涨、房价连创新高、大宗商品价格大涨的背景下，就业形势严峻，小微企业是解决就业的主力，但经营仍然困难，居民实际收入下降，消费低迷。
这种依靠货币刺激带来的经济K型复苏，受益的是金字塔顶端的少数人，持有股票、房子资产的人。但是很大一部分人，他们的收入和就业状况是恶化的。这直接导致了“富人通胀、穷人通缩”，经济社会结构的恶化。进而导致民粹主义盛行、逆全球化、社会阶层固化、生育率下降、社会活力降低等一系列深层次问题。K型复苏和无就业增长所带来的社会深层次问题更值得重视。
这就是为什么“十四五”规划把调节收入分配和共同富裕放在重要的位置上。
6、年初以来全球股市、房市、商品、黄金、比特币等资产价格普涨，根本原因是货币超发和流动性过剩，投资者对美元代表的主权货币不信任感增强，是时候减持美元资产、反抗嚣张的美元霸权和剪羊毛了。
二战以来，美国凭借强大的政治、经济和军事实力建立了美元主导的国际货币体系，并利用美元霸权地位频繁收铸币税、金融制裁、“薅羊毛”。
过去几十年，美元流动性泛滥，美联储超发货币，实际上是在向全球收铸币税，“剪羊毛”。国际金融领域称作嚣张的美元霸权，“美元是我们的货币，你们的问题”。
大家知道美元是最主要的国际储备货币，占63%，其中中国（大陆）外储3.1万亿美元，日本1.2万亿美元，沙特阿拉伯亿美元，印度亿美元，韩国亿美元，巴西亿美元。
反观美国国债21万亿美元，外汇储备却只有亿美元！
简单说，无论是年的量化宽松QE，年应对疫情的无上限QE，以及最近拜登政府推出的1.9万亿刺激计划，都是美元超发，美国直接把由于疫情、经济衰退和金融危机导致的损失向全球分摊，中国又是最大的，这是十分不负责任的。
要防止美国通过货币放水和美元贬值剪羊毛。建议未来应适当抛售美债，减持美元资产，在全球大规模买入黄金、石油、天然气、铁矿石、土地租赁权、农产品、海外高科技公司股票等。中国外债规模很低，没必要储备高达3万亿美元的外储，没必要为美国过度消费和举债融资，过度持有只有零点几利息的美国债券。而且中国吸收了年亚洲金融风暴东南亚国家的教训，一直对短期资本账户开放十分谨慎，关键时期可以动用临时资本管制。
因此，面对美元不负责任的超发，在全球一茬茬的“剪羊毛”，建议减持美元资产，加速资产配置多元化和人民币国际化进程，反抗嚣张的美元霸权。
当前国际金融领域的核心矛盾是嚣张的美元霸权与日益衰落的美国经济实力，二者已经严重不匹配，美国为了试图维持基础不断削弱的美元霸权，选择了逆全球化、贸易保护主义、民粹主义、贸易摩擦等。
7、中美贸易摩擦具有长期性和严峻性，民主党更强调意识形态与联合盟友制衡。
近期，美欧对华动作不断，美国服装品牌抵制新疆棉、拜登在首场记者会上表示其任内不会让中国超越美国，以及中欧相互制裁等事件，均反映出美欧对中国的联合制衡。
拜登上台后积极修复美欧关系，促使欧盟以人权问题对我国发起制裁，引发中欧相互制裁、欧洲议会决定取消《中欧投资协定》审议会议的局面。
拜登在上任后首场记者会上表态称其任内不会让中国超越美国，美国不寻求与中国对抗，但清楚美中会展开非常激烈的竞争。
美欧服装企业以“强迫劳动”和“种族歧视”污名化新疆棉花、意图打击中国棉花产业，是典型的商业问题政治化，是美欧打压中国的一个借口和切入点，其本质是遏制中国崛起。其背后反映的是两党政治手段不同，但对华遏制的思路不变。相比川普时期的共和党政府，民主党更